El mercado de deuda en pesos muestra una compresión de rendimientos en instrumentos a tasa fija, con TIR máximas inferiores al 35% y expectativas de desinflación.
El mercado de deuda en pesos en Argentina continúa registrando una disminución en los rendimientos de los instrumentos a tasa fija, especialmente en las Letras del Tesoro Capitalizables (LECAP). Según datos de las últimas licitaciones del Ministerio de Economía, las tasas se ubican por debajo del 30% nominal anual (TNA), en línea con una tendencia descendente observada en el mercado secundario.
Actualmente, la curva de LECAP presenta rendimientos que oscilan entre el 23,7% y el 32,3% de Tasa Interna de Retorno (TIR), según el plazo. En el tramo corto, la letra con vencimiento en junio (S12J6) opera con una TIR del 23,72%, lo que equivale a una Tasa Efectiva Mensual (TEM) cercana al 1,79%. La letra de julio (S17L6) rinde un 24,88% de TIR, con una TEM de 1,87%.
En el tramo medio de la curva, los instrumentos muestran tasas homogéneas. La LECAP de agosto (S31G6) presenta una TIR del 30,13% (TEM 2,22%), la de septiembre (S30S6) un 27,31% (TEM 2,03%), la de octubre (S30O6) un 25,40% (TEM 1,91%) y la de noviembre (S30N6) un 25,28% (TEM 1,90%).
Un dato relevante es que ya no se observan instrumentos de tasa fija con TIR superiores al 35%, nivel que meses atrás funcionaba como referencia para el tramo corto de la curva. Una TIR del 35% anual equivale a una TEM cercana al 2,53%, por encima de los niveles actuales.
Esta ausencia de rendimientos en ese rango refleja un cambio en las expectativas implícitas del mercado. Los inversores estarían convalidando un proceso de desinflación en curso, ajustando sus requerimientos de retorno nominal a la baja. La pendiente de la curva, relativamente plana en el tramo corto y medio, indica cierta estabilidad en las expectativas, sin grandes primas por plazo.
En este contexto, las licitaciones primarias han funcionado como un termómetro clave. El Tesoro logró captar financiamiento a tasas por debajo del 30% en las últimas colocaciones, lo que refuerza la consistencia entre el mercado primario y el secundario. Este alineamiento reduce el costo de refinanciamiento de la deuda en pesos.
En paralelo, durante los últimos meses gran parte del apetito del mercado estuvo concentrado en los instrumentos ajustados por inflación, particularmente las Letras CER (LECER). En un contexto donde la inflación mensual mostró una trayectoria ascendente durante nueve meses consecutivos, estos instrumentos ganaron protagonismo al ofrecer cobertura frente a la aceleración del IPC.
Sin embargo, el dato de inflación de abril —que se ubicó en 2,6% mensual— marcó la primera desaceleración respecto al mes previo y comenzó a instalar una nueva discusión dentro del mercado: si el proceso desinflacionario logra consolidarse, los instrumentos indexados podrían perder parte de su atractivo relativo frente a la tasa fija.
En este escenario, el comportamiento del flujo de inversiones de corto plazo será un factor clave a monitorear en los próximos meses. Mientras que las LECER fueron la alternativa preferida en un contexto de inflación creciente, una eventual continuidad en la desaceleración del IPC podría favorecer una rotación hacia instrumentos a tasa fija, especialmente si el mercado considera que las tasas actuales aún permiten capturar rendimientos reales positivos.
La evolución de esta dinámica será determinante para entender cómo se reconfigura la curva en pesos y cuáles serán los instrumentos preferidos por los inversores.